两度筹备科创板上市终止后，来福谐波转战港交所：核心产品平均售价两年累降近30%

每经记者｜蔡鼎    每经编辑｜陈俊杰    

据港交所官网，浙江来福谐波传动股份有限公司（以下简称“来福谐波”）于5月29日披露了此前以保密方式呈交的上市文件，招银国际为独家保荐人。招股书（申请版本，下同）显示，2023年—2025年（以下简称“报告期内”），来福谐波实现了营收扩张，按2025年出货量计算位居中国机器人谐波减速器市场第二名。不过，《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）梳理招股书披露的财务数据与经营细节发现，来福谐波在全面商业化阶段仍面临挑战。

其中，其核心产品谐波减速器的平均售价累计降幅近30%。同时，公司在营运资金管理上面临着超300天的现金周转周期，经营活动现金流连续3年呈现净流出状态等。公司盈利质量、产业链议价能力及内部治理水平，成为此次上市闯关过程中的关注点。

核心产品售价两年降近30%

报告期内，来福谐波实现了账面营收的增长，但这种增长一定程度上是基于核心产品单价下调的销售策略。招股书显示，报告期内，来福谐波的营收分别为9454.5万元、1.08亿元及2.61亿元。

作为公司核心的收入来源，谐波减速器及其他精密零部件板块在报告期内呈现价格下行趋势。

图片来源：来福谐波招股书

2023年，来福谐波共售出11.53万台谐波减速器，平均售价为802元。2024年，其销量增长至14.28万台，平均售价下降至724元。到了2025年，在下游人形机器人等需求概念的推动下，其销量增加至29.15万台，平均售价进一步下降至573元。两年间，核心产品平均售价降幅达28.5%。

图片来源：来福谐波招股书

针对主营产品售价的连续下降，来福谐波在招股书中解释称，在下游人形机器人需求增长的推动下，小规格谐波减速器的销售占比提高，该等产品因耗材较少且生产周期较短，成本较低，故售价相对较低。

招股书显示，公司的综合毛利率从2023年的29.5%下降至2024年的24.1%。2025年，综合毛利率回升至25.6%，但依然低于2023年的水平。单看谐波减速器及其他精密零部件这一核心业务板块，其毛利率从2023年的29.9%下滑至2024年的24.7%，并于2025年进一步微降至24.6%。

图片来源：来福谐波招股书

此外，公司延伸产品线在盈利能力上也呈现出一定的波动。由谐波减速器与力矩电机、驱动器整合而成的关节模组及机械臂板块，在2023年商业化初期录得-65.7%的毛利率，直到2025年才随着销量的增加，将毛利率修复至25.5%。

在主营产品价格下探的背景下，来福谐波提出了产能扩张计划。招股书披露，公司的谐波减速器设计月产能已从2023年1月的1.34万台增加至2025年12月的3.96万台。 

经营性现金持续净流出

除了毛利率的变化，来福谐波在营运资金管理上也面临着流动性管理的挑战。招股书披露，公司的贸易应收账款周转天数在报告期内分别达201天、246天及207天，而同期针对上游供应商的贸易应付账款周转天数分别为49天、63天及66天。

公司表示，为了巩固市场地位并培养长期战略合作伙伴关系，通常会给予主要客户达180天的信用期，并对部分信誉良好且采购规模重大的客户提供进一步的信用展期灵活性。

图片来源：来福谐波招股书

收付款两端的期限错配，导致来福谐波的日常运营处于现金净流出状态。现金流量表显示，公司在报告期内未实现经营活动现金流的正向流入。报告期内，公司经营活动所用现金净额分别为-3522.9万元、-3369.3万元和-6341.1万元。随着2025年营收规模的增加，其经营性现金流出规模同比扩大了近一倍。

图片来源：来福谐波招股书

由于公司采取垂直一体化生产模式，涵盖了热处理、精密加工、磨削加工及齿轮加工等多个环节，需要在生产流程的多个阶段持有在制品存货，加之产品规格繁多需要维持安全库存，导致其存货周转天数处于较高水平。2023年和2024年，来福谐波的存货周转天数分别达376天和355天，2025年为184天。截至各报告期末，公司的存货账面金额分别达7428.9万元、8689.5万元及1.12亿元。

图片来源：来福谐波招股书

此外，公司也存在一定偿债压力。2023年末、2024年末以及2025年末，来福谐波的流动负债净额分别为6.43亿元、8.87亿元和10.02亿元。公司的负债净额也从2023年的5.02亿元扩大至2024年的6.71亿元，并于2025年底进一步扩大至8.21亿元。

图片来源：来福谐波招股书

负债规模的扩大伴随着账面现金的减少。截至2023年底，公司有1.47亿元的现金及现金等价物，到了2024年底降至7076.1万元，至2025年底降至3375.3万元。招股书披露，公司目前的历史现金消耗率约为每月1550万元，主要用于经营活动支出、购买设备设施以及支付租金。

按此消耗速度计算，账面上3375万元现金及现金等价物仅能维持约两个月的日常运营。虽然公司在2026年前拥有部分金融资产、定期存款及未动用的银行融资额度作为补充，但在不依赖外部股权融资的情况下，现有的流动性储备能否支撑其应对超10亿元的流动负债仍是问号。

图片来源：来福谐波招股书

图片来源：来福谐波招股书

两次拟在上交所科创板上市未果

每经记者还注意到，来福谐波此次寻求港股上市前曾尝试在科创板上市。

招股书披露，公司曾于2022年及2024年分别与两家金融机构就建议在上交所科创板上市订立了保荐人委聘书，但均未能完成上市。公司解释，终止理由是受当时市况影响，以及未能符合上交所科创板的若干上市规定。

图片来源：来福谐波招股书

上市进程的变化导致了公司与投资机构对赌协议相关的赎回义务。招股书显示，成立以来，来福谐波经历了多轮IPO（首次公开募股）前投资，引入了包括联想基金、国开基金、越焯、国中中小企业基金等在内的机构投资者。在融资过程中，公司向投资者授予了优先购买权、共同出售权、反稀释权以及赎回权在内的多项特殊权利。这部分附带回购义务的投资被计入金融负债，产生了账面公允价值变动亏损。

报告期内，来福谐波的年内亏损分别达1.69亿元、1.69亿元及1.71亿元。其中，仅赎回负债账面值变动一项，每年就为公司带来约1.45亿元的非经营性账面亏损。在剔除上市开支、赎回负债变动及股份基础付款等调整后，公司报告期内的经调整净亏损分别收窄至2373.5万元、2372.6万元和890.1万元。

图片来源：来福谐波招股书

为满足港交所的上市要求，来福谐波的股东于2025年12月25日签署了特别权利终止协议，约定投资者的赎回权在递交上市申请前终止，其他特别权利在挂牌前终止。

招股书提示，一旦来福谐波主动撤回IPO申请、被否决、被退回申请材料，或者无法在首次递交申请后24个月内完成挂牌上市，包括赎回权在内的所有特殊权利将自动恢复生效。如果港股上市进程出现波折，相关赎回义务可能会对公司流动性造成影响。

图片来源：来福谐波招股书

每经记者还注意到，在用工合规方面，公司在报告期内存在未能为部分员工足额缴纳社会保险及住房公积金的情况，截至2025年末累计欠缴达360万元。

在供应链管理层面，大客户与供应商重叠的情况也受到关注。招股书显示，在报告期内，公司的若干主要客户同时也是其供应商。客户F在2024年为来福谐波贡献了898.7万元的直销收入，位列当年第二大客户，同时该客户也在此期间充当了公司研发活动所需机器人的供应商角色，其采购额占公司当年总采购额的0.95%。

图片来源：来福谐波招股书

图片来源：来福谐波招股书

客户G在2024年和2025年分别以623.8万元和2342.4万元的营收贡献跻身前五大客户之列，同时来福谐波在2023年也向其采购了用于研发的减速器和编码器产品。

针对公司上述问题，6月1日早间，每经记者向来福谐波官网提供的邮箱发送了采访问题，但截至发稿未获其回复。

封面图片来源：每经媒资库