三大板块蓄力，建设机械瞄准新周期

每经编辑｜张文瑜    

4月24日晚间，建设机械（600984.SH）发布了2025年度报告。

公司全年营业收入25.43亿元，同比下降6.74%；归母净利润依旧延续亏损态势。

主要原因在于，国内房地产市场仍在底部盘整，新开工面积降幅虽有收窄但仍处于低位，导致设备利用率和租赁价格双双承压。

需要指出的是，有相当一部分属于“纸面亏损”。2025年，公司合计计提资产减值损失8.82亿元，未来折旧和摊销的压力或将显著降低。

在核心主业塔机租赁赛道，子公司庞源租赁仍然保持领先地位，年收入规模大致相当于行业第2-10名的总和。当前行业正处于出清阶段，市场份额加速向头部集中，强者恒强格局日益明显。

同时，建设机械“新增长曲线”也已悄然成型。报告期内，公司无轨胶轮车业务在2025年实现销售收入5936.81万元，同比增长43.19%；陕煤智控等智能装备产品实现海外出口，目前已集中发布新产品。

综合来看，建设机械正在渡过最艰难的时刻，越发接近下一轮周期的起跑线。

规模平抑周期波动

建设机械的业务构成很简单，主要是工程机械租赁和工程机械制造两大主线。

报告期内，租赁业务收入19.77亿元，较上年减少10.85%，主要为庞源租赁的主营业务收入。

国家统计局数据显示，2025年全国房地产开发投资同比下降17.2%，新开工面积同比下降20.4%。项目开工率不足，导致塔机租赁设备利用率和设备租赁价格仍在低位水平徘徊。

不过，虽然处在行业周期中，但庞源租赁展现出较强的经营韧性。

2025年，庞源租赁的前十大项目包括：香港安保东涌第42区项目、雄安03地块项目、雄安01地块项目、苍泰高速CTTJ08标项目、新建南通至宁波高速铁路站前V标项目、1500万吨/年煤炭分质清洁高效转化示范项目等，清一色是国家级重点工程。

在塔机租赁这个细分市场，庞源租赁的年收入规模大致相当于行业第2-10名的总和，形成了规模护城河。

截至2025年12月31日，庞源租赁共拥有塔式起重机9918台，塔机总吨米数219.70万吨米。这样的设备规模意味着，可以承接任何体量的工程项目，能够在全国范围内调度设备，并且在集采、融资、维修等方面享有规模经济。

更重要的是，庞源租赁的业务网络覆盖全国核心城市，并已涉足柬埔寨、马来西亚等海外市场，有效分散了单一市场的波动风险。

工程机械制造板块包含设备销售与工程施工两类业务，合计收入约5.47亿元，虽然规模小于租赁板块，但整体呈现增长态势。一定程度上对冲了设备租赁下滑。

其中，工程施工业务、路面工程施工业务、钢结构制作及安装业务分别增长18.42%、19.00%、17.81%，均实现两位数增长。

海外收入增长8%

2025年，建设机械经营活动产生的现金流量净额为5.42亿元，同比大幅增长34.89%，表明其主业依然能够产生正向现金流入，同时公司通过压缩开支实现降本增效，具备一定的自我修复能力。

公司期末应收账款账面余额为44.44亿元，较期初的50.75亿元下降12.43%。

在风险出清方面，公司2025年计提资产减值损失8.82亿元，有助于减轻未来折旧和摊销压力。值得关注的是，期末商誉余额已减至零，此后庞源租赁的商誉减值将不再对利润构成冲击，公司得以轻装上阵。

在维稳国内市场的同时，建设机械将目光投向了海外。

2025年，建设机械海外市场实现收入1.64亿元，同比增长8.04%，毛利率23.15%，远高于国内各区域。

海外收入的增长，主要来自两个方向。

一是塔机及再制造产品出口。2025年2月，建设机械全资子公司湖北庞源顺利完成首批出口美国的钢结构产品订单，一次性签订总量超1000吨，实现了海外市场的重要突破。

同年6月，庞源租赁完成塔式起重机再制造业务首单出口，销往柬埔寨。通过再制造技术，将国内利用率较低的塔机进行翻新升级，以更有竞争力的价格销售到“一带一路”合作伙伴。这套模式既盘活了国内存量设备，又打开了海外增量市场。

此外，马来西亚客户专程来华实地考察，围绕庞源租赁再制造维修、检测检验等流程进行了深入交流。这表明公司在东南亚市场的品牌认知度正在逐步建立。

二是智能化装备首次出口。2025年，建设机械与郑州恒达合资设立的陕煤智控，其高端煤矿电液控系统成功出口乌兹别克斯坦，这是公司智能化产品首次走出国门。

在2026年经营计划中，建设机械表示，将巩固海外市场优势，加强海外办事处与新疆基地的“桥头堡”作用，重点深耕共建“一带一路”国家，力争取得更多塔机、摊铺机等优质海外订单。

穿越周期的新变量

此次年报中，无轨胶轮车成为最大增长点，全年实现销售收入5936.81万元，同比增长43.19%。

从客户落地情况看，产品已陆续进入陕煤集团旗下曹家滩、小保当等多家矿业公司。尤其是在2025年12月，公司举行新能源无轨胶轮车批量交付发车仪式，正式交付陕煤小保当矿业与陕煤新型能源。

这也说明，建设机械的新能源矿用车已经跨越了产品验证阶段，进入规模化量产和常态化供应的商业闭环。

如果说无轨胶轮车是建设机械从“地面”走向“井下”的第一步，真正的重头戏，在2025年8月才正式揭幕。

当月，建设机械与中创智领（即郑煤机）下属子公司郑州恒达智控科技股份有限公司共同出资1亿元设立陕西陕煤恒达智控科技有限公司（简称“陕煤智控”）。建设机械认缴5100万元，持股51%。

这也是建设机械2025年最大的一笔单笔战略投资。

双方聚焦智能化矿山、智能化工厂、智能制造等领域，面向煤炭、电力、化工、钢铁等企业提供全场景智能控制解决方案与全生命周期服务。

2026年3月，陕煤智控集中发布了煤矿综采大流量供液系统、煤矿综采智能控制系统、多场景工业智能管控平台、物资智能管控系统及工业清扫机器人等系列产品，并与华电煤业、延长石油矿业公司、张家峁矿业、柠条塔矿业等10家单位签署合作协议。

未来，各方将在智能化矿山建设、装备全生命周期服务、技术联合攻关等方面深化合作，进一步夯实协同发展的基础。

三条路线重塑版图

当前，建设机械的业务版图正沿着三条路线展开，推动公司从单一的周期属性，向“周期+成长”双重逻辑演进。

塔机租赁仍是基本盘。短期来看，塔机租赁依然是公司收入和利润的核心来源，尽管行业仍处周期调整，但行业修复的苗头已经显现。

行业加速出清，市场存量设备持续减少，叠加新机销量大幅下滑，供需关系正在边际改善；TPI降幅从2024年的15.2%收窄至2025年的7.9%；2026年政府工作报告明确提出“着力稳定房地产市场”，专项债额度提升至4.4万亿元。

如果后续行业迎来拐点，其有望凭借规模优势率先受益。

增量盘为以无轨胶轮车、工程施工为代表的工程机械制造业务，增长势头强劲。

虽然无轨胶轮车业务目前占总营收的比重不高，但2025年已实现大幅增长。除了满足陕煤集团内部的存量替换需求外，若能进一步拓展外部市场，该业务线的营收天花板将进一步提升。

年报显示，2025年公司无轨胶轮车库存量同比增长103.33%，正为后续订单积极备货。

成长盘则是煤矿智能化装备。“十五五”期间，煤矿智能化是国家能源局明确推动的重点方向。2026年，随着新品发布、与郑州恒达的技术协同深入，以及在手订单的陆续交付，这一板块有望尽快在营收中体现。

从更长远的视角看，智能化解决方案具备高复购、高黏性的商业模式特征。一旦形成标杆案例，后续复制推广将进入快车道。

三条路线协同并进，新变量持续注入。

塔机租赁积累的客户资源和工程经验，可以为矿用装备的销售提供渠道；矿用装备的制造能力，又为智能化控制系统的硬件载体提供了保障；而陕煤智控的智能化技术，反过来可以赋能传统塔机的操控。

并且，无轨胶轮车有股东场景支撑，陕煤智控有技术合作伙伴加持，塔机租赁有行业龙头的规模护城河。

尽管短期内尚难贴上“价值回归”的标签，但拉长至“十五五”的时间跨度，这家穿越周期的工程机械龙头企业，或许已从谷底迈出重返台前的重要一步。

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